Управление заемным капиталом статья в журнале. Фролова В.Б

…………………………………………………………..………..….4
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ…………………………………….………..…6
1.1. Экономическая сущность и виды капитала организации…………….6
1.2. Основные источники формирования заемного капитала, их состав……………………………………………………………………….16
1.3. Политика организации в части формирования (привлечения) заемного капитала…………………………………………………………21
1.4. Основные этапы разработки и реализации политики управления заемным капиталом………………………………………………………..27
ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ……………………………………….………33
2.1. Методы и методики управления заемным капиталом………….….33
2.2. Стоимость капитала, в т.ч. стоимость источников заемного капитала……………………………………………………………………37
2.3. Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования…44
ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ПРОБЛЕМ И ПЕРСПЕКТИВ РОСТА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ, НА ПРИМЕРЕ ООО «ПРОТЕКС»………………………….54
3.1. Характеристика, оценка имущественного и финансового состояния ООО «Протекс» по данным бухгалтерской отчетности…………………54
3.2. Особенности управления заемным капиталом в ООО «Протекс»…67
3.3. Преимущества и недостатки сложившейся в ООО «Протекс» системы управления заемным капиталом………………………………..72
3.4. Рекомендации по совершенствованию политики управления заемным капиталом в ООО «Протекс»……………………………….….73
………………………………………………………………….84
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……………………….…………….88
ПРИЛОЖЕНИЯ………………………………………………………………….92

Введение

Актуальность темы исследования обоснована тем, что руководство предприятия должно четко представлять, за счет каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. В настоящее время анализ формирования и использования заемного капитала в организациях является особо актуальным, так как аналитические службы организаций разрабатывают и применяют методы анализа для определения финансово-хозяйственного положения. Анализ процесса формирования и использования заемного капитала раскрывает заинтересованным пользователям весь круг достоинств и проблем, существующих на предприятии. Это обосновано тем, что формирование и использование заемного капитала оказывает существенное влияние на эффективность деятельности организации и является одним из ключевых аспектов при осуществлении долгосрочных затратных инвестиций. Анализ системы управления заемным капиталом даст пользователям актуальную информацию о сумме заемного капитала организации, оптимальности ее структуры, целесообразности использования. Таким образом, актуальность изучения управления заемного капиталом предприятия обоснована тем, что полученные в результате анализа данные помогут в принятии определенных управленческих решений, направленных на усовершенствование и рациональность структуры заемного капитала, минимизацию влияния отрицательных факторов, рост прибыли, эффективное и плодотворное управление заемного капиталом организации.
Актуальность поставленной в работе проблемы позволяет определить объект, предмет, цель и задачи исследования.
Цель работы – исследование эффективности управления заемным капиталом организации, на примере ООО «Протекс».
Задачи работы:
— рассмотреть теоретические основы управления заемным капиталом организации;
— изучить методические основы управления заемным капиталом организации;
— провести оценку эффективности управления заемным капиталом организации, на примере ООО «Протекс»;
— разработать рекомендации по совершенствованию политики управления заемным капиталом в исследуемой организации.
Объект исследования — ООО «Протекс».
Предмет исследования – эффективность управления заемным капиталом в ООО «Протекс».
При работе над поставленной проблемой использовались как общенаучные методы анализа и синтеза, сравнения, так и методы финансового анализа.
Степень разработанности проблемы. Изучению теоретико-методологических основ анализа и управления заемным капиталом предприятия посвящено немало научных работ, учебных пособий, монографий и публикаций. В данной работе нами наиболее активно использовались при работе над поставленной проблемой труды: И.В. Афанасьева, C.Л. Жуковской, М.С. Оборина, В.А. Кравцовой, Е.Р. Мухиной, О.В. Пачковой, А.И. Ромашовой, Р.Ю. Сарычева, В.Б. Фроловой и др. В целом, поставленная в курсовой работе проблема является в достаточной степени разработанной в научной литературе.
Практическая значимость состоит в выводах и предложениях, сделанных по результатам проведенных в работе оценки динамики, структуры и эффективности управления заемным капиталом в ООО «Протекс». Разработанные рекомендации направлены на совершенствование политики управления заемным капиталом в исследуемой организации.
Работа состоит из введения, 3 глав (теоретической, методической и практической), заключения, списка используемой литературы и приложений.

Список литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации в 4 т. – М.: Юристъ, 2017. – Т. 1. – 624 с.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (части первая и вторая с изм. и доп.) — СПб.: Питер, 2017. – 115 с.
3. Абаева Н.П., Искакова Г.И. Управление заемным капиталом предприятия // Экономика и социум» — №4(23) – 2016.
4. Афанасьев И.В. Экономическая природа отношений заимствования капитала на финансовом рынке. // Вестник Челябинского государственного университета. — 2013. — №32(323). — С. 10-17.
5. Бланк И.А. Управление формированием капитала. — К.: «Ника-Центр», 2000. — 512 с.
6. Борисова О.В. Оптимизация структуры капитала коммерческих предприятий в России: Монография. — М.: РИА «ВивидАрт», 2014 — 148 с.
7. Верховцева Е.А., Гребеник В.В. Управление структурой капитала как способ управления стоимостью компании // Интернет-журнал «Науковедение» – 2016 — Том 8 — №1 (январь-февраль).
8. Волошин В.М. Критерии выбора краткосрочных источников финансирования // Вестник Мурманского государственного технического университета — Выпуск № 2 — Том 16 – 2013.
9. Григорьева Т.И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учебник для магистров. — М.: Издательство Юрайт, 2016. — 462 с.
10. Данилина Е.И. Воспроизводство оборотного капитала с использованием функционально-стоимостного анализа: методологические аспекты. Монография. — М.: Финансы и статистика, 2014. – 256 с.
11. Ендовицкий Д.А., Дохина Ю.А. Экономическая сущность и правовое регулирование капитала организации // Социально-экономические явления и процессы — Выпуск № 5 – 2010.
12. Жуковская C.Л., Оборин М.С. Основные подходы к анализу источников финансирования деятельности предприятия // Фундаментальные исследования. — 2014. — №6-5. — С. 969-973.
13. Жулина Е.Г. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика. — Энгельс: Региональный информационно-издательский центр ПКИ, 2015. – 116 с.
14. Ивашкевич В.Б. Учет и анализ дебиторской и кредиторской задолженности. — М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2014. — 192 с.
15. Каменецкий В.А. Капитал (от простого к сложному). — М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006. — 583 с.
16. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ. пособие. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2011. — 256 с.
17. Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы. — М.: Экономика, 2003. — 496 с.
18. Кравцова В.А. Политика привлечения заемного капитала предприятиями малого бизнеса // Международный студенческий научный вестник. — 2015. — № 1.
19. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и сервис, 2016. – 400 с.
20. Крылов Э.И., Власова В.М. Анализ финансовых результатов предприятия. — СПб.: ГУАП, 2015. — 256 с.
21. Кузнецова Н.Н. Основные критерии выбора источника финансирования предприятия // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. — 2013. — №4-1. — С. 90-96.
22. Кулизбаков Б.К. О принципах проведения углубленного финансового анализа и принятия решений по управлению дебиторской и кредиторской задолженностью. — М.: ИЦ Банковского территориального института профессиональных бухгалтеров, 2015. – 756 с.
23. Кулизбаков Б.К. О принципах проведения углубленного финансового анализа и принятия решений по управлению дебиторской и кредиторской задолженностью. — М.: ИЦ Банковского территориального института профессиональных бухгалтеров, 2015. – 756 с.
24. Мамишев В.И. Структура капитала и ее влияние на стоимость компании // Проблемы современной экономики. — 2015. — №1 (53). — С. 91-95.
25. Мартынова В.С. Квазизаемный капитал: особенности и справедливая оценка // Современные проблемы науки и образования (Электронный журнал). — 2013. — № 2
26. Мартынова В.С. Особенности расчета затрат на привлечение заемного капитала для российских компаний // Современные проблемы науки и образования (Электронный журнал). — 2013. — № 6.
27. Мухина Е.Р. Заемный капитал: роль информации в учетно-аналитической системе // Гуманитарные научные исследования. — 2016. — № 2.
28. Пачкова О.В. Влияние заемного капитала на финансовое состояние предприятия // Экономика и современный менеджмент: теория и практика. — 2015. — №4 (48-1).
29. Романовский М.В. Краткосрочное финансовое планирование в коммерческих организациях. – М.: Финансы и статистика, 2015. – 367 с.
30. Ромашова А.И. Эффективное использование заемного капитала и его влияние на финансовое состояние предприятия // Экономическая наука сегодня: теория и практика: материалы III Междунар. науч.-практ. конф. (Чебоксары, 26 дек. 2015 г.) — Чебоксары: ЦНС «Интерактив плюс», 2015. — С. 83-87.
31. Ронова Г.Н. Управление привлечением банковского кредита // Актуальные проблемы финансово-кредитной сферы и финансового менеджмента: Сборник научных трудов профессорско-преподавательского состава, аспирантов и магистров кафедры Банковского дела и финансового менеджмента. — 2015. — С. 182-187.
32. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — Минск: ООО «Новое знание», 2015. – 688 с.
33. Сарычев Р.Ю. Современные политики привлечения заемного капитала // Научное сообщество студентов: материалы V Междунар. студенч. науч.-практ. конф. (Чебоксары, 27 июля 2015 г.) — 2015. — С. 126-127.
34. Снитко Л.Т., Красная Е.Н. Управление оборотным капиталом организации. – М.: Экзамен, 2015. – 311 с.
35. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. — М.: Финансы и статистика, 2014. – 376 с.
36. Теплова Т.В. Финансовые решения — стратегия и тактика. – М.: ИЧП «Издательство Магистр», 2015. – 264 с.
37. Терехин В.И. Финансовое управление фирмой. – М.: Финансы и статистика, 2014. – 411 с.
38. Тренев Н.Н. Управление финансами. – М.: Финансы и статистика, 2014. – 496 с.
39. Финансовый менеджмент / Под ред. Г.Б. Поляка – М.: Волтерс Клувер, 2014 г. – 608 с.
40. Фролова В.Б. Проблемы формирования структуры заемного капитала // Электронный научно-практический журнал «Современные научные исследования и инновации» — №4 – 2014.
41. Чечевицина Л.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности. – М.: ИКЦ «Маркетинг», 2014. – 352 с.
42. Чмиль А.Л. Сущность и виды капитала предприятий розничной торговли // Молодой ученый. — 2014. — №15. — С. 218-221.
43. Шеремет А.Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. — М.: Финансы и статистика, 2014. – 315 с.
44. Шуляк П.Н. Финансы предприятия – М.: Финансы и статистика, 2015. – 648 с.

Общий объем: 92

УДК 336.648

УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

А.Н. Бурганов, финансовый директор ООО «Верона-Моторс-Тольятти», Тольятти (Россия)

Аннотация: В современной экономической ситуации для успешного ведения хозяйственной деятельности предприятию необходимо привлечение заемных ресурсов. От эффективного управления заемным капиталом зависят результаты деятельности предприятия.

Ключевые слова: заемные средства, финансовый рычаг, эффективность управления заемным капиталом, стоимость кредита.

В современных экономических условиях практически ни одно предприятие не способно функционировать без использования заемных средств. Необходимость применения заемных средств связана с тем, что они позволяют значительно расширить масштаб хозяйственной деятельности, обеспечить эффективное применение собственного капитала, увеличить рыночную стоимость организации. Использование заемных средств экономически целесообразно в тех случаях, когда оно повышает рентабельность всей деятельности капитала, то есть когда доходность основной деятельности становится выше процентов по займам и кредитам.

Обоснованное привлечение заемных средств соответствует принятой финансовой стратегии компании. Управление заемным капиталом считается одной из важнейших функций финансового менеджмента.

Политика привлечения заемных средств осуществляется в следующей очередности:

1. Анализ существующей практики привлечения и применения заемных средств, в результате которого принимается решение о целесообразности использования заемных ресурсов в сложившихся объемах и формах. На первом этапе анализа исследуется динамика объема привлечения заемных средств; темпы роста сравниваются с темпами прироста суммы собственных денежных ресурсов, объемов текущей и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

2. Определение целей привлечения заемных средств, при этом вероятными целями привлечения заемных ресурсов в будущем могут выступать пополнение оборотных активов, формирование недостающих объемов инвестиционных ресурсов и другие.

3. Определение максимального объема заимствований в хозяйственной деятельности, который определяется следующими факторами:

Эффектом финансового рычага;

Финансовой стабильностью предприятия в длительной перспективе с позиций как самого хозяйствующего субъекта, так и его возможных кредиторов. С учетом данных требований предприятие устанавливает для своей хозяйственной деятельности предел использования заемных средств.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников и объем средств, которого будет достаточно для обслуживания желаемого размера заимствований. Результаты такой оценки служат базой для разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

5. Определение структуры заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и долгосрочной основе; состав основных кредиторов; формирование приемлемых условий привлечения заимствований.

6. Обеспечение эффективного использования кредитов и своевременных расчетов по ним.

Эффективность управления заемным капиталом должна обязательно оцениваться, таким образом проверяется эффективность политики управления заемным капиталом и реализации финансовой стратегии. Для этого могут использоваться показатели рентабельности,

оборачиваемости, структуры и динамики заемного капитала и другие коэффициенты . Эффективность управления заемным капиталом должна постоянно отслеживаться с целью принятия оперативных и своевременных решений.

Главными критериями эффективного привлечения кредитов являются:

а) срок предоставления кредита;

б) процентная ставка за пользование кредитом;

в) условия выплаты суммы начисленных процентов;

г) условия выплаты основной суммы долга;

д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует привлеченные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. В течение данного периода аккумулируются необходимые финансовые ресурсы;

в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов за пользование заемными средствами. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не сразу после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных составляющих исходя из целей их применения и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Одним из определяющих условий привлечения кредита является срок его предоставления. Оптимальным считается срок, в течение которого полностью реализуется цель привлечения кредита (к примеру, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период реализации закупленных товаров).

По используемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера исходя из ставки рефинансирования Центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента не меняется, называется процентным периодом. В условиях высокой инфляции для предприятия предпочтительнее фиксированная ставка либо плавающая ставка с высоким процентным периодом. Размер процентной ставки является определяющим условием при оценке стоимости кредита.

Условия выплаты начисленных процентов сводятся к трем вариантам: выплате всей суммы начисленных процентов в момент предоставления кредита (единовременно); выплате суммы процентов равномерными частями; выплате всей суммы начисленных и неуплаченных про-

центов в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях третий вариант является предпочтительным для предприятия.

Условия погашения основной суммы долга характеризуются периодичностью, с которой предприятие обязано его возвратить. Эти условия сводятся к трем основным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода использования кредита (по графику погашения); полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость дополнительного страхования, выплаты комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме залога или обеспечения и так далее.

В общем виде финансовый рычаг (леверидж) - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных средств. Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Эффект финансового рычага возникает из-за разницы между экономической рентабельностью и стоимостью заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (то есть прибыль до уплаты начисленных процентов за пользование кредитными средствами и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала фирмы (то есть всех активов или пассивов предприятия) .

Высокая доля заемного капитала определяет высокий эффект финансового рычага, но, в тоже время, и повышенный риск утраты финансовой устойчивости предприятия. При выборе политики финансирования финансовый менеджер, используя финансовый рычаг, должен правильно соотнести увеличение рентабельности капитала и риск потери финансовой устойчивости (независимости) предприятия. Суть данного риска заключается в том, что платежи по кредитам и займам являются обязательными, в случае недостатка средств предприятие будет вынуждено ликвидировать часть своих активов для погашения данного обязательства, что, в свою очередь, приведет к прямым и косвенным потерям.

В процессе финансового управления заемный капитал оценивается по следующим основным элементам:

1) стоимость кредита (банковского и лизингового).

2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа);

4) стоимость текущих обязательств по расчетам.

Цена банковского кредита, несмотря на разнообразие его видов, форм и условий, определяется на основе процентной ставки за пользование кредитом, которая формирует основные издержки предприятия по его обслуживанию. В процессе оценки требуется внести два уточнения: процентную ставку необходимо увеличить на размер расходов предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхование за счет заемщика) и уменьшить на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или данные расходы несущественны относительно суммы привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый вариант).

Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких предложений на финансовом 6

рынке, которые данную стоимость минимизируют как по процентной ставке за использование кредита, так и по иным условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования) .

б) Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует предусмотреть, что данная ставка включает две составляющие:

1) постепенный возврат суммы основного долга (представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях лизинга, согласно которому после его оплаты он передается в собственность арендатору);

2) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

Как правило, заемный капитал формируется за счет займов, кредитов, лизинговых операций, а также средств от размещения акций, субсидий, дотации, инвестиции из бюджетных и внебюджетных фондов. Соотношение вышеперечисленных элементов в их общем объеме образует структуру заемного капитала .

Источники и формы привлечения заемных средств предприятием многообразны. Заемные средства классифицируются по целям, источникам, формам и периоду привлечения, а также по форме обеспечения. Следует отметить, что в современных условиях на российских предприятиях, как правило, в структуре заемных средств наибольший удельный вес занимают краткосрочные кредиты банков.

Основными способами предоставления кредитов являются:

Кредитная линия;

Овердрафт.

Рассмотрим подробнее каждый способ предоставления кредитов.

1. Кредит - разовое зачисление денежных средств на счет заемщика (предприятия).

2. Кредитная линия - предоставление денежных средств частями (траншами) в течение заранее определенного периода времени и в пределах установленного лимита выдачи либо лимита задолженности. Возврат денежных средств осуществляется в соответствии со сроками погашения траншей с обязательным погашением всей суммы задолженности в конце срока кредитной линии.

Условиями предоставления кредитной линии может быть предусмотрено предоставление траншей после полного погашения предыдущего транша. По каждому из траншей при этом устанавливается максимальная сумма транша, срок использования и погашения, также может быть ограничено количество возможных траншей .

Выделяют два типа кредитных линий:

1) Кредитная линия с лимитом выдачи. Лимит выдачи - максимальная сумма денежных средств, предоставляемая банком предприятию в течение определенного срока (независимо от графика погашения). Указанный тип кредитной линии применяется, если представляется возможным и целесообразным точно определить общую сумму необходимых денежных средств для осуществления финансирования в соответствии с целью кредитной сделки.

Как правило, кредитная линия с лимитом выдачи применяется для финансирования платежей по контрактам, в которых определены общая сумма и сроки, для финансирования крупных проектов по воспроизводству основных средств.

2) Кредитная линия с лимитом задолженности. Лимит задолженности - максимальный размер единовременной задолженности по кредитной линии, которую может иметь предприятие перед банком на любую дату в течение срока действия кредитного соглашения.

Указанный тип кредитной линии применяется, если не представляется возможным точно определить общую сумму необходимых денежных средств для осуществления финансирования. В основном используется, если в соответствии с целями финансирования требуется осуществлять периодические платежи по контрактам, сроки действия и сумма которых могут изменяться, или производить объемные закупки для хозяйственной деятельности в определенные периоды. Как правило, кредитная линия с лимитом задолженности применяется для пополнения оборотных средств.

3. Овердрафт - кредитование банком расчетного счета предприятия при недостаточности или отсутствии на нем денежных средств в целях оплаты расчетных документов с указанного счета в пределах определенного лимита (лимита кредитования).

Овердрафт используется в случае возникновения у предприятия при осуществлении основной деятельности разрывов в поступлении денежных средств, период которых обычно составляет не более месяца, при этом предприятие обеспечивает стабильные и достаточные обороты по расчетным счетам, открытым в банке.

Наиболее выгодными, на наш взгляд, для предприятия являются долгосрочные займы и кредиты, к которым относятся обязательства со сроком погашения свыше одного года. Долгосрочные источники привлечения являются полноценными инвестиционными ресурсами, которые могут быть вложены в масштабные проекты,

способные окупить издержки предприятия к моменту погашения задолженности .

Использование заёмного капитала является фактором успешного непрерывного функционирования предприятия, способствующим оперативному сокращению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующим о высокой степени надежности среди кредиторов и обеспечивающим повышение рентабельности собственных средств.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. // Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. - 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 639 с.

2. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ.пособие. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. 256 с.

3. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 2. С. 132-137.

4. Курилова А.А. Прогноз развития отечественных и зарубежных предприятий автомобильной промышленности // Международный научный журнал. 2011. № 3. С. 10-14.

5. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Механизм управления затратами на предприятиях автомобилестроения на основе финансового планирования // Вестник Волжского университета им. В.Н. Татищева. 2010. № 20. С. 98-103.

MANAGEMENT OF THE COMPANY"S BORROWED CAPITAL

A.N. Burganov, financial Director

LLC «Verona-motors-Togliatti, Togliatti (Russia)

Annotation: In the current economic conditions for the successful conduct of business activity, the company needs in borrowed resources. The effective management of the borrowed capital depend on the company"s results.

Keywords: borrowed current assets, financial instruments, management efficiency of borrowed capital, value of credit.

УДК 372.881.1

РЕАЛИЗАЦИЯ КОМПЕТЕНТНОСТНОГО ПОДХОДА В ПОДГОТОВКЕ ПРЕПОДАВАТЕЛЕЙ ТЕХНИЧЕСКИХ ВУЗОВ

М.И. Гаврилова, старший преподаватель

Тольяттинский филиал Московского государственного университета пищевых производств,

Тольятти (Россия)

Аннотация: Статья посвящена внедрению комптентностного подхода для подготовки преподавателей технических вузов.

Ключевые слова:методологическийподход; компетентностный подход; компетентность; конкурентоспособность; инвариантные компетенции.

В соответствии с Федеральным законом «Об образовании» (преамбула), образование понимается как «целенаправленный процесс воспитания и обучения в интересах человека, общества, государства, сопровождающийся констатацией достижения гражданином (обучающимся) образовательных уровней (образовательных цензов)». Исходя из этого определения, можно сказать, что образование - это процесс, а значит ему присуще такое свойство, как протяженность во времени и наличие определенных стадий.

Получение хорошего высшего образования имеет определяющее значение для успешного развития практически любой страны. Меняющиеся технологии на рубеже веков, опираются на высочайший уровень интеллектуальных ресурсов и связываются с геополитической конкуренцией ведущих стран мира за такие ресурсы, которые становятся важнейшими ф акторами, определяющими не только экономику, но и политику нового века.

На сегодняшний день существует проблема совершенствования методики обучения спецдисциплин

при подготовке преподавателей, которая основана на требованиях ГОС ВПО нового поколения, а также может реализовываться с помощью компетентностного подхода в образовании. Вследствие чего происходит формирования у студентов знаний, умений, навыков и профессиональных компетенций в области специальных технических дисциплин.

В данный момент в России складывается ситуация в образовании определяющая необходимость переосмысления ключевых методологических подходов к практике принятия и реализации решений, а так же связь с обучением и профессиональной подготовки молодежи к динамично изменяющимся рыночным условиям. Процесс подготовки специалиста в сфере образования играет огромную роль в ориентации на личность и компетентность, которая позволяет существенно облегчить процесс адаптации молодежи к профессиональной среде, повысить ее конкурентоспособность. В наше время все более востребованными становятся компетентные специалисты в образовательной среде, которые способны эффективно действовать в новейших динамичных

Выходные данные сборника:

ВЛИЯНИЕ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА НА ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

Пачкова Ольга Владимировна

канд. экон. наук, доцент ФГАОУ ВПО «Казанский (Приволжский) федеральный университет», РФ, Республика Татарстан, г. Казань

Гаптельхаков Марат Рафкатович

студент 4 курса ФГАОУ ВПО «Казанский (Приволжский) федеральный университет», РФ, Республика Татарстан, г. Казань

INFLUENCE OF BORROWED CAPITAL ON FINANCIAL CONDITION OF THE ENTERPRISE

Olga Pachkova

candidate of Economic Sciences, Associate professor of FSAEI HVE “Kazan Federal University”, Republic of Tatarstan, Kazan

Marat Gaptelhakov

4-year student, FSAEI HVE “Kazan Federal University”, Republic of Tatarstan, Kazan

АННОТАЦИЯ

В статье рассмотрены заемные источники финансирования предприятия. Так как в своей деятельности предприятие сталкивается с необходимостью привлечения дополнительных денежных средств. Рассмотрены виды заемного капитала, подробно показан эффект финансового рычага, так как эффективно привлеченный заемный капитал должен удовлетворять условиям снижения издержек и увеличения прибыли от использования капитала.

ABSTRACT

The article deals with borrowed sources of financing. Since the company faces with the need to raise additional funds in its activity. The types of debt capital are considered; the effect of financial leverage is shown in detail, as effectively involved borrowed capital must satisfy the conditions to reduce costs and increase profits from the capital use.

Ключевые слова: заемный капитал; банковский кредит; облигационный займ; лизинг; эффект финансового рычага.

Keywords: borrowed capital; bank credit; funded loan; leasing; effect of financial leverage.

По мере функционирования предприятия увеличивается потребность в денежных средствах, что требует надлежащего финансирования прироста капитала. При этом предприятие при нехватке собственных средств может привлекать средства других организаций, которые именуются как заемный капитал. Под заемным капиталом понимаются денежные средства, которые переданы предприятию в долг сторонними организациями для осуществления целей его деятельности, а также извлечения прибыли.

Организация заемного капитала оказывает существенное влияние на эффективность компаний и является ключевым при условии совершения ими долгосрочных и затратных инвестиций.

Среди преимуществ использования заемного капитала можно выделить следующие: более широкие возможности привлечения, особенно при высоком рейтинге заемщика; увеличение рентабельности собственного капитала; возможность использования налоговых щитов, которые снижают стоимость капитала, поскольку уплачиваемые проценты включаются в себестоимость; ускоренное развитие предприятия и другие.

Помимо этого, использованию заемного капитала присущи и недостатки: привлечение заемных средств формирует финансовые риски (процентный, риск потери ликвидности), целевой характер использования заемных средств, сложность процедуры привлечения заемных средств.

Заемный капитал как долгосрочный источник финансирования делится на такие источники финансирования, как банковские кредиты, облигационные займы и лизинг. В общем смысле заем - это предоставление одной стороной (займодавцем) в собственность другой стороне (заемщику) денежных средств или других вещей .

Облигационный заем играет существенную роль в плане финансирования деятельности фирмы. Он осуществляется путем выпуска и продажи облигаций. Выпуск облигаций рассчитан на привлечение инвестиций от широкого круга лиц в отличие от банковского кредита. При банковском кредите в качестве кредитора выступает банк или иная кредитная организация.

Согласно ст. 665 ГК РФ лизинг представляет собой операцию приобретения в собственность арендодателем (лизингодателем) указанного арендатором (лизингополучателем) имущества у определенного арендатором продавца с последующим предоставлением его за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей .

Таким образом, лизинг - вид предпринимательской деятельности, который предусматривает вложение лизингодателем финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующим предоставлением его лизингополучателю на условиях аренды .

В России высокими темпами развивается рынок лизинговых автомобилей. Это в первую очередь вызвано тем, что стоимость дорогостоящего имущества можно полностью списать в исключительно короткий срок, при этом его потребительские качества фактически не меняются. Но лидером рынка по предмету лизинга по итогам 2014 года является железнодорожная техника, которая занимает 42,2 %. Для сравнения лизинговые автомобили составляют 21,7 % рынка .

При выборе метода привлечения заемного капитала предприятие должно обращать внимание на следующие ключевые параметры:

1. объем финансовых ресурсов;

2. срок их предоставления;

3. уровень процентных выплат за предоставленные ресурсы;

4. вид ставки привлечения ресурсов (плавающая или фиксированная);

5. потребность в залоге и его условия;

6. условия погашения.

Ответить на вопрос, сколько заемных средств приходится на рубль собственных, помогает показатель финансового рычага. Это соотношение заемного капитала к собственному. Эффект финансового рычага отражает изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств . Он рассчитывается по формуле 1:

На нижеприведенном рисунке представлены составляющие эффекта финансового рычага (рис. 1).

Рисунок 1. Эффект финансового рычага

Налоговый коэффициент (1-t) показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налога на прибыль.

Одним из множителей выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов компании (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу. Дифференциал финансового рычага является главным условием, образующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т. е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.

Заключительной составляющей выступает коэффициент финансового рычага (или плечо финансового рычага - FLS). Данный коэффициент характеризует силу воздействия финансового рычага и определяется как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E).

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т. е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30-50 % от уровня экономической рентабельности активов (ROA) при плече финансового рычага 0,67-0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы .

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

Практически для любой компании заемные источники финансирования означают возможность более интенсивного развития, во многом благодаря формированию дополнительной суммы активов. Однако, компании, использующие заемный капитал в большей мере подвержены финансовому риску и угрозе банкротства. Поэтому необходимо более тщательно подходить к вопросу выбора источников заемного финансирования, учитывая все возможные риски.

Список литературы:

1.Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 2 от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - № 5. - Ст. 665.

2.Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учеб. пособие. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - 448 с.

3.Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. пособие. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 1024 с.

4.Кольцова И. Пять показателей для объективной оценки долговой нагрузки вашей компании // Финансовый директор. - 2006. - № 6. - С. 16-21.

5.Структура рынка по предметам лизинга // Рейтинговое агентство «Эксперт РА» [Электронный ресурс]. - Режим доступа. - URL: http://www.raexpert.ru/rankingtable/leasing/leasing_2014/tab03/ (дата обращения: 28.03.2015).

6.Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage - DFL) // Сайт анализ финансового состояния предприятия [Электронный ресурс]. - Режим доступа. - URL: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ehffekt_finansovogo_rychaga/7-1-0-222 (дата обращения: 27.03.2015).

Основными компонентами собственного капитала являются: уставный, добавочный и резервный капитал, а также нераспределенная прибыль (см. рис. 1). Уставный капитал выступает в качестве характеристики совокупной номинальной стоимости акций фирмы, приобретенных акционерами, т.е. суммой денежных средств, предоставляемых собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия при его создании. Уставом компании закрепляется размер уставного капитала, номинальная стоимость акций, их количество, категории акций (обыкновенные, привилегированные), права владельцев акций. Вкладами в уставный капитал могут быть как денежные средства, так и материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т.е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты.
Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы компании . Например, для акционерного общества (АО) это номинальная стоимость акций всех типов, которая не может быть менее тысячекратной суммы (для ОАО) или стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленной ФЗ на дату государственной регистрации общества . Если по окончании финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала (но не менее минимальной величины, определенной выше), то общество обязано будет объявить об уменьшении своего уставного капитала.
Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. За этим источником финансирования стоят владельцы обыкновенных акций, а его формирование есть ни что иное, как реструктурирование пассива баланса. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. Формирование резервного капитала происходит путем ежегодных отчислений из чистой прибыли и в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 5% от его уставного капитала. В соответствии с ФЗ № 120 «Об акционерных обществах» средства резервного фонда формируются в целях покрытия убытков, погашения облигаций общества, а также в случае отсутствия иных средств выкупа собственных акций .
Следующим элементом структуры собственного капитала является добавочный капитал.
Добавочный капитал — это статья баланса компании, в которой отражены следующие элементы:
● сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимую в установленном порядке;
● разность продажной стоимости акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала АО за счет продажи акций по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимости;
● положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте;
● порядок использования данного фонда капитала, как правило, определяется собственниками при рассмотрении результатов деятельности предприятия за отчетный период. Он может пойти на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также может быть распределен между учредителями предприятия;
● формой функционирования собственного капитала предприятия является;
● нераспределенная прибыль (НП). Это часть прибыли, не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на какие-либо другие цели. Вследствие относительной ликвидности данной категории капитала, чаще всего он используются для пополнения оборотных средств предприятия. Фонд нераспределенной прибыли может из года в год увеличиваться, приводя к тому, что, например, в успешных акционерных обществах НП занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала .
Составляющие СК также можно классифицировать и по другим критериям, например, по способу получения. В составе собственного капитала выделяют: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками (учредителями) в хозяйствующий субъект; и накопленный капитал — капитал, созданный самим предприятием сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Под инвестированным капиталом подразумевается номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций, а также капитал, полученный сверх номинальной стоимости акций и безвозмездно полученные ценности. Соответственно первая составляющая инвестированного капитала (номинал акций) относится к фонду уставного капитала, вторая составляющая (сверх номинала акций) — к добавочному капиталу и третья составляющая — к соответствующим специальным фондам в зависимости от цели использования безвозмездно полученных средств.
Накопленный капитал отражается в статьях распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, специальные фонды). При этом, несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала — чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.
Все источники формирования собственного капитала можно подразделить на внутренние и внешние. К внутренним источникам относят: чистую прибыль предприятия, амортизационные отчисления, фонд переоценки имущества, доходы от сдачи в аренду, расчетов с учредителями и т.д. Внешние источники — это выпуск акций, безвозмездная финансовая помощь и т.д.
Собственный капитал имеет следующие преимущества.
1. Простота привлечения: решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Проявляет наилучшую способность генерирования прибыли, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента.
3. Обеспечивает финансовую устойчивость предприятия за счет гарантии его платежеспособности в долгосрочном периоде и снижения риска банкротства.
При этом собственный капитал имеет и ряд недостатков:
● Ограниченность объемов привлечения данного вида средств.
● Сравнительно высокая стоимость данного источника.
● Отсутствие прироста коэффициента рентабельности собственного капитала, который обеспечивается за счет заемных финансовых средств .
Привлечение того или иного источника финансирования деятельности компании сопряжено с определенными периодическими затратами. Например, акционерам необходимо выплачивать дивиденды, банкам — процентные платежи за пользование кредитными ресурсами, инвесторам — проценты за инвестиции. Другими словами, источники финансовых средств в большинстве случаев не бесплатны, поэтому было бы вполне логично использовать такое понятие как «стоимость капитала»1.
Под стоимостью источников финансирования понимается «сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т.е. представленную в виде годовой процентной ставки» . Поскольку затраты, связанные с выплатой процентов имеют разную трактовку в налоговых регулятивах, то оказывается, что привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться компании либо дороже, либо дешевле.
Рассматривая стоимость собственного капитала компании целесообразно выделять три основных источника: долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций и реинвестированная прибыль. Охарактеризуем каждый из названных элементов более подробно.
Известно, что в условиях равновесного рынка стоимость такого источника как «долевой капитал в виде привилегированных акций», по которым выплачивается фиксированный процент от номинала, рассчитывается по формуле:
kps = Dps / Pm , (1)
где Dps — ожидаемый дивиденд; Pm — рыночная цена акции на момент оценки.
В случае решения компании об увеличении капитала за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, формула (1) принимает вид:
kps = Dps / NPps , (2)
где NPps — прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).
Стоимость источника «долевой капитал в виде обыкновенных акций» рассчитывается с большей условностью в силу неопределенности размера дивидендов по обыкновенным акциям (который зависит в первую очередь от эффективности менеджмента). Чаще всего методом оценки данного вида капитала служит или модель CAPM или «модель Гордона». Модель Гордона имеет следующий вид:
kcs = D1 / P0 + g , (3)
где D1 — первый ожидаемый дивиденд; P0 — рыночная цена акции на момент оценки; g — заявленный темп прироста дивиденда .
К числу недостатков модели Гордона следует отнести то, что данный алгоритм применим лишь к компаниям, выплачивающим дивиденды. Она также не учитывается фактор риска, что делает модель CAPM более объективной. По логике изложения мы ее рассмотрим ниже.
Стоимость источника «реинвестированная прибыль». Касательно данного источника финансирования деятельности компании можно привести ряд фактов, которые характеризуют его с позиции основного спонтанного источника пополнения средств компании:
● быстрота мобилизации средств, не требующая специальных механизмов (в отличие от эмиссии акций и облигаций);
● отсутствие эмиссионных расходов делает данный источник более дешевым, относительно остальных;
● отсутствие «сигнального эффекта»2.
Стоимость источников средств «реинвестированная прибыль» (krp) приблизительно равна стоимости источника средств «долевой капитал в виде обыкновенных акций» (kcs). Это связано с предпочтением владельцев получить дивиденды вместо реинвестирования прибыли (в случае, если ожидаемая отдача от такого реинвестирования окажется меньше отдачи от альтернативных инвестиций той же степени риска) и использовать средства на рынке капитала путем приобретения новых акций своей фирмы.
Предприятие, использующее исключительно собственный капитал, имеет наибольшую финансовую устойчивость, но вследствие того, что оно, как правило, не стремится к диверсификации структуры своих активов даже при наличии благоприятной рыночной конъюнктуры, оно, тем самым, ограничивает темпы своего развития и исключает возможность получения сверхприбыли в краткосрочном периоде, что неизбежно приводит в каждый данный отдельно взятый момент к его заниженной рыночной стоимости.
Поскольку деятельность средней и крупной компании (помимо юридических собственников) обычно финансирует группа лиц (лендеров), представляющих разновидность кредиторов, рассмотрим ситуации, складывающиеся под воздействием данного фактора. Данные средства предоставляются на долгосрочной основе и составляют «свой» капитал компании . Однако при этом необходимо учитывать ряд условий:
● лендерами предоставляются исключительно финансовые ресурсы;
● объем и сроки поставок ресурсов предопределены изначальным договором;
● ресурсы предоставляются во временное пользование на заранее оговоренный срок;
● договором оговариваются все условия возврата этих ресурсов;
● за пользование финансовыми ресурсами следует платить.
Объектом сделок с лендерами является заемный капитал, под которым понимается «совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьими лицами» . Заемный капитал (ЗК) определяется как часть стоимости имущества хозяйствующего субъекта, приобретенного в счет обязательства вернуть заимодавцу (банк, поставщик и т.д.) деньги или ценности, являющиеся эквивалентом стоимости данного имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, а также кредиторскую задолженность (рис. 2). Наверх

Учитывается или нет данная публикация в РИНЦ. Некоторые категории публикаций (например, статьи в реферативных, научно-популярных, информационных журналах) могут быть размещены на платформе сайт, но не учитываются в РИНЦ. Также не учитываются статьи в журналах и сборниках, исключенных из РИНЦ за нарушение научной и издательской этики."> Входит в РИНЦ ® : нет	Число цитирований данной публикации из публикаций, входящих в РИНЦ. Сама публикация при этом может и не входить в РИНЦ. Для сборников статей и книг, индексируемых в РИНЦ на уровне отдельных глав, указывается суммарное число цитирований всех статей (глав) и сборника (книги) в целом."> Цитирований в РИНЦ ® : 0
Входит или нет данная публикация в ядро РИНЦ. Ядро РИНЦ включает все статьи, опубликованные в журналах, индексируемых в базах данных Web of Science Core Collection, Scopus или Russian Science Citation Index (RSCI)."> Входит в ядро РИНЦ ® : нет	Число цитирований данной публикации из публикаций, входящих в ядро РИНЦ. Сама публикация при этом может не входить в ядро РИНЦ. Для сборников статей и книг, индексируемых в РИНЦ на уровне отдельных глав, указывается суммарное число цитирований всех статей (глав) и сборника (книги) в целом."> Цитирований из ядра РИНЦ ® : 0
Цитируемость, нормализованная по журналу, рассчитывается путем деления числа цитирований, полученных данной статьей, на среднее число цитирований, полученных статьями такого же типа в этом же журнале, опубликованных в этом же году. Показывает, насколько уровень данной статьи выше или ниже среднего уровня статей журнала, в котором она опубликована. Рассчитывается, если для журнала в РИНЦ есть полный набор выпусков за данный год. Для статей текущего года показатель не рассчитывается."> Норм. цитируемость по журналу:	Пятилетний импакт-фактор журнала, в котором была опубликована статья, за 2018 год."> Импакт-фактор журнала в РИНЦ:
Цитируемость, нормализованная по тематическому направлению, рассчитывается путем деления числа цитирований, полученных данной публикацией, на среднее число цитирований, полученных публикациями такого же типа этого же тематического направления, изданных в этом же году. Показывает, насколько уровень данной публикации выше или ниже среднего уровня других публикаций в этой же области науки. Для публикаций текущего года показатель не рассчитывается."> Норм. цитируемость по направлению: